花旗银行近日发布了最新针对台积电的深度分析报告。该报告指出，随着AI超级周期的加速，台积电展现出极为强劲的业绩增长，预计台积电2026年至2028年的每股收益（EPS）将分别成长至93.73元、130.72元及165.99元。花旗银行对台积电重申“买进”投资评级，将目标价由新台币2,600元调升约8%至2,800元。

花旗银行的报告指出，当前AI的强劲需求已不再局限于GPU或ASIC，而是全面扩展至更广泛的生态系统，包含服务器CPU、网通芯片以及CPO。受惠于先进制程节点的推进与芯片尺寸的增加，台积电的AI相关营收2027年将实现超过100%的年增长率。此外，在定价能力方面，紧绷的产能供应环境使得晶圆代工价格得以持续调涨，即便面临高昂的资本支出折旧与通货膨胀环境，台积电强大的定价权与良率控管效率，仍有望将毛利稳健维持在65%左右的水平。

针对先进制程的发展，花旗预估2nm（N2）家族将成为台积电有史以来规模最大、营收贡献最高的制程节点。根据英伟达（Nvidia）公布的产品路线图来看，英伟达预计将成为台积电2028年A16背面供电（back-side power）技术的首批客户，用于生产其Feynman GPU。

此外，谷歌（Google）与亚马逊云（AWS）的AI ASIC预计也将从2027年底开始转向台积电N2制程。为了满足庞大需求，凭借跨节点的技术杠杆优势，台积电的N3/N2产能预计在2027年将分别年增30-40%与100%以上，而N2与A16的产能更将在2028年进一步翻倍。由于先进制程中芯片尺寸增加会消耗更多晶圆并拉长生产周期，花旗银行确信台积电的产能紧缺状况将会持续。

另外，台积电正逐渐从单纯的晶圆制造商转型为“芯片级系统整合商”，先进封装技术在提升AI性能中扮演着越来越核心的角色。花旗银行原先预期台积电的CoWoS产能将从2026年的约130万片成长至2027年的约200万片；如今进一步指出，台积电也将在2028年大幅拉升系统整合芯片（SoIC）的产能，以支持次世代小芯片（chiplet）及AI GPU的3D整合。

更值得注意的是，在CPO领域，台积电推出的COUPE平台预期将于2028年进入大规模量产。COUPE技术通过SoIC接合技术将电子IC与光子IC直接堆叠，大幅降低功耗并将延迟缩减一个数量级，有效解决AI系统中带宽与数据传输的瓶颈，这将从根本上重新定义AI基础设施的系统架构。

随着AI驱动的产能扩张周期加速，花旗银行还同步上调了对台积电的资本支出预测。相较于先前台积电指引2026年约520至560亿美元的资本支出，花旗现预估台积电2027年资本支出将达670亿美元，2028年更将上看750亿美元甚至更高。尽管资本支出大增，但受益于AI与先进制程营收贡献提升，其资本支出密集度仍可望稳定维持在30%左右。

在获利表现上，花旗银行业大幅调升预期，预计台积电2026、2027、2028年的每股收益（EPS）将分别增长至93.73元、130.72元及165.99元。其中，2027与2028年的EPS预测值，更是分别比市场共识大幅高出18%与28%，展现出对其获利前景的高度乐观。

总结来说，尽管面临消费性电子复苏疲软与总体经济不确定性，先进制程产能紧缺的状况在AI强大需求的驱动下仍将持续。花旗强调，台积电具备技术领先优势、生态系锁定效应、先进封装实力、良率学习曲线以及长期的客户信任，这些要素共同筑起了极难在短期内被复制的系统级竞争壁垒。看好台积电在2025年至2028年间将实现超过30%的营收年复合成长率（CAGR），花旗银行给予其25倍本益比（基于2026-2027年平均EPS）的估值，确立2,800元的目标价，给予“买进”的投资评级。